硫酸鉀價格上漲、價差顯著擴大（原創(chuàng)）

■事件：我們跟蹤行業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)硫酸鉀價格在 14 年后出現(xiàn)明顯上漲，氯化鉀的價格則受全球鉀肥供應(yīng)聯(lián)盟解體影響而逐步下跌。我們認(rèn)為鹵水生產(chǎn)工藝的國投羅鉀正逐步享受價格上漲帶來的業(yè)績好轉(zhuǎn)，而曼哈姆法工藝（以氯化鉀和濃硫酸為原材料生產(chǎn)硫酸鉀）的青島堿業(yè)投產(chǎn)后將受益于硫酸鉀和氯化鉀價差的逐步增大。

■氯化鉀價格受鉀肥聯(lián)盟破裂影響而持續(xù)承壓：全球鉀資源主要集中在俄羅斯和加拿大，2013 年我國鉀肥消費量約為910 萬噸，其中進口鉀肥量高達 340 萬噸，進口依賴度接近40%，但從細(xì)分品種來看，進口產(chǎn)品基本為氯化鉀。2013 年年 7 月底，烏拉爾鉀肥公司（Uralkali）與白俄羅斯Belaruskali 寡頭合作破裂，行業(yè)擴產(chǎn)使得寡頭企業(yè)議價能力弱化，氯化鉀價格此后持續(xù)承壓（2013 年上半年均價 2701，下半年為 2241，14 年上半年下滑至2141 元/噸）。

■曼哈姆法硫酸鉀生產(chǎn)工藝受制于鹽酸，供給端有收縮：供給端，我國硫酸鉀基本為自給，13 年底名義產(chǎn)能約為330 萬噸，其中約 190 萬噸為曼哈姆法工藝，其余140 萬噸為鹵水生產(chǎn)。曼哈姆法工藝問題在于氯化鉀和濃硫酸反應(yīng)生產(chǎn)，同時副產(chǎn)鹽酸。由于鹽酸下游需求在逐漸減少，而部分企業(yè)又無法很好的對其進行處理，同時運輸成本較高，會導(dǎo)致脹庫的風(fēng)險，我們了解到過去幾年硫酸鉀裝臵投產(chǎn)大幅下降，也已有企業(yè)出現(xiàn)了關(guān)停，有效產(chǎn)能在 300 多萬噸，而 13 年產(chǎn)量為 270 萬噸，開工率約為 90%。

■需求端相對穩(wěn)定，供需失衡后價格有上漲趨勢：需求方面，硫酸鉀下游增速相對穩(wěn)定，與氯化鉀替代性不強，主要在于氯根對突然有傷害、易燒苗，硫基與氯基復(fù)合肥應(yīng)用領(lǐng)域有所差別。且經(jīng)過多年發(fā)展，我們認(rèn)為硫酸鉀和氯化鉀下游需求結(jié)構(gòu)已相對穩(wěn)定，彼此之間替代性更為有限。短期來看硫酸鉀擴產(chǎn)有限，需求的增長已打破平衡，價格近期已出現(xiàn)一定上漲（14 年初為 3210 元/噸，現(xiàn)市場價為 3500-3600 元/噸），預(yù)計上漲趨勢較為明確，與氯化鉀價差逐步擴大。

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